中國工程機(jī)械6大上市公司2012年一季報分析

2012年一季度，全國固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步深度探底。一季度，我國房地產(chǎn)投資增長23.5%，與2011年全年相比增速放緩4.4個百分點(diǎn)；鐵路基建投資同比下降60.9%；公路建設(shè)完成投資1575億元，同比下降9.5％。其中高速公路建設(shè)完成投資1031億元，同比下降10.5％。整體來看，我國工程機(jī)械行業(yè)受下游基建、房地產(chǎn)投資持續(xù)回落等不利因素影響較大，上市公司一季報表現(xiàn)比較疲弱。

2011-2012年6大上市公司一季度主營收入和凈利潤對比

2012年一季度國內(nèi)工程機(jī)械市場總體情況

2012年一季度國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)延續(xù)了2011年持續(xù)低迷的態(tài)勢。

一季度，工程機(jī)械行業(yè)上市公司共實現(xiàn)銷售收入483億元，凈利潤65.6億元。毛利率和凈利率分別為27.66%和13.58%，較2011年四季度有所回升。但是行業(yè)需求降幅擴(kuò)大，行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，業(yè)內(nèi)公司業(yè)績降速擴(kuò)大。

從銷售數(shù)據(jù)來看，根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，一季度全行業(yè)挖掘機(jī)銷售44087臺，同比下降40.6%；裝載機(jī)銷售51244臺，同比下降27.2%；汽車起重機(jī)銷售6695臺，同比下降45.0%；履帶起重機(jī)銷售363臺，同比下降18.1%；隨車起重機(jī)銷售2594臺，同比上升37.8%；推土機(jī)銷售2627臺，同比下降47.3%；壓路機(jī)銷售1663臺，同比下降48.4%。但是，一季度工程機(jī)械上市公司產(chǎn)品銷量整體增速高于行業(yè)平均增速。

從行業(yè)競爭格局來看，全行業(yè)繼續(xù)呈現(xiàn)“進(jìn)口替代”和“集中度增加”的格局。挖掘機(jī)行業(yè)的進(jìn)口替代趨勢較為明確，以三一為首的國內(nèi)廠家正在迅速搶占市場。裝載機(jī)、汽車起重機(jī)等行業(yè)中巨頭的市場份額進(jìn)一步提升，集度進(jìn)一步提高。

從行業(yè)出口形勢來看，一季度全行業(yè)出口延續(xù)了較高的增長勢頭，占比同比顯著提升。其中，一季度挖掘機(jī)出口1693臺，同比增長87.9%，出口占比3.8%，同比提升了2.6個百分點(diǎn)；裝載機(jī)出口7548臺，同比增長38.2%，出口占比14.7%，同比提升了6.9個百分點(diǎn)；推土機(jī)、壓路機(jī)等產(chǎn)品出口增長同樣迅速，主要行業(yè)出口占比均保持了快速提升的勢頭。

2012年一季度6大上市公司主要財務(wù)指標(biāo)對比

2012年一季度6大上市公司主要財務(wù)指標(biāo)對比

從主營收入來看，2012年一季度6大上市公司僅有中聯(lián)重科和三一重工實現(xiàn)了正增長，主營收入分別約為116億元和147億元，但增長幅度較小，均不到10%。而其他幾家企業(yè)收入增長率下滑幅度較大，柳工和山推股份下滑幅度均在40%以上。

從利潤和盈利能力情況來看，分化比較嚴(yán)重。一方面，中聯(lián)重科、三一重工和廈工股份分別實現(xiàn)了凈利潤3.21%、5.30%和3.53%的小幅增長；另一方面，另外3家企業(yè)的凈利潤則分別為負(fù)增長。而從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)所反映的情況來看，三一重工盈利能力靠前，該指標(biāo)值達(dá)到了12.48%，一枝獨(dú)秀；徐工機(jī)械、中聯(lián)重科和廈工股份處于第二梯隊，該指標(biāo)值大約在5%~6%；而柳工和山推股份則僅勉強(qiáng)實現(xiàn)了凈資產(chǎn)增長收益。從每股收益指標(biāo)來看，三一重工繼續(xù)領(lǐng)先，每股收益達(dá)到約0.37元；徐工機(jī)械和廈工股份每股收益緊隨其后，分別為0.36和0.34元。

從現(xiàn)金流情況來看，一季度企業(yè)現(xiàn)金流緊張局面稍微有所改觀，但僅限于排名靠前企業(yè)，其他企業(yè)現(xiàn)金流依然普遍沒有得到改善。從經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率指標(biāo)分析，中聯(lián)重科依然表現(xiàn)較好，同比增長了11.16%；三一重工一季度現(xiàn)金流增長更為顯著，同比增長了28.89%，徐工機(jī)械略有增長；山推股份和柳工則繼續(xù)延續(xù)了2011年度現(xiàn)金流緊張的嚴(yán)峻形勢，但是從一季度凈利潤的現(xiàn)金流含量來看，這兩家公司的現(xiàn)金流流動性相對較好；廈工股份現(xiàn)金流增長率雖然仍然為負(fù)，但程度有所緩解。

從資產(chǎn)負(fù)債情況來看，這6家上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比率仍偏高，均在50%以上，但是從數(shù)值來看企業(yè)間負(fù)債比率的差距較小。

三一重工：業(yè)績小幅增長，混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)增長較快，挖掘機(jī)和汽車起重機(jī)銷量出現(xiàn)下滑，應(yīng)收賬款上升過快，現(xiàn)金流壓力較大

2012年一季度，公司營業(yè)收入為146.78億元，同比增長4.93%；歸屬于母公司的凈利潤為28.04億元，同比增長5.30%；每股收益為0.37元，業(yè)績略好于市場預(yù)期。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，挖掘機(jī)與汽車起重機(jī)銷量下滑對公司整體業(yè)績的影響較大，但是混凝土機(jī)械的銷售占比上升，關(guān)鍵零部件自制率上升等因素，使公司綜合毛利率達(dá)到38.42%，同比上升0.94個百分點(diǎn)；由于遠(yuǎn)期外匯合約交割等因素，公允價值變動損益與投資收益同比增加1.23億元。

期間費(fèi)用率上升，應(yīng)收賬款增加。公司期間費(fèi)用率為13.86%，同比上升1.92個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率與銷售費(fèi)用率分別上升0.81與0.24個百分點(diǎn)；財務(wù)費(fèi)用率同比增加0.88個百分點(diǎn)，主要是由于匯兌收益減少與利息支出增加；應(yīng)收賬款為201.23億元，較年初增長78%，使經(jīng)營現(xiàn)金流比上年同期減少98.38億元。

柳工：國內(nèi)需求萎縮，產(chǎn)品銷量和營業(yè)收入同比下降，毛利率回升緩慢

2012年一季度柳工營業(yè)收入約為34億元，同比下降了42.30%，營業(yè)利潤1.48億元，同比下降75.79%，每股收益為0.13元。

從產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，柳工裝載機(jī)、挖掘機(jī)銷量同比分別下滑了24%和44%，下滑幅度超預(yù)期。主要原因在于：一是，一季度裝載機(jī)和挖掘機(jī)需求以中小噸位為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步下移，導(dǎo)致收入下滑幅度超過銷量下滑幅度；二是，一季度公司銷售以消化原有庫存為主，沒有能夠體現(xiàn)一季度采購成本的下降，一季度毛利率仍處于2011年第四季度的低位水平。

2011年柳工裝載機(jī)毛利率下滑約4個百分點(diǎn)，為2012年整體毛利率帶來向上彈性。但是，從一季報來看，需求萎縮導(dǎo)致的單位固定成本上升對毛利率的影響更大，抵消了采購成本對毛利率提升的部分有利影響，總體毛利率回升緩慢。

山推股份: 業(yè)績降速擴(kuò)大，現(xiàn)金流情況略有改善

2012年一季度山推股份營業(yè)收入約為28億元，同比下降了41.62%，營業(yè)利潤約為0.5億元，同比大幅下降了84.04%，每股收益僅為0.07元。

一季度公司挖掘機(jī)、裝載機(jī)和推土機(jī)的銷量同比分別下降了42%、27%和47%。受此影響，公司銷售收入和凈利潤較上年同期大幅下降。同時，由于公司所參股的小松山推公司凈利潤減少，導(dǎo)致公司一季度的投資收益也同比下降了52.35%。一季度公司營業(yè)收入的降低，也使?fàn)I業(yè)成本降低了約40%。

同時，公司一季度由于加大了貨款回款力度及嚴(yán)格控制貨款現(xiàn)款，現(xiàn)金有所回流，現(xiàn)金流情況稍有改善。但是由于公司對山東重工集團(tuán)財務(wù)公司的長期股權(quán)投資增長了35.86%，增長數(shù)額約為2.1億元，帶來的結(jié)果是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降了96.41%。

廈工股份：主營收入繼續(xù)下滑，營業(yè)利潤實現(xiàn)正增長，現(xiàn)金流壓力巨大

2012年一季度廈工股份營業(yè)收入約為22億元，同比下降了38.53%，營業(yè)利潤約為2.7億元，同比增長了3.53%，每股收益為0.34元。

一季度由于公司產(chǎn)品銷量較少，營業(yè)成本也降低了35.3%。銷量減少，也導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)及應(yīng)付的三包服務(wù)費(fèi)及銷售傭金減少，從而導(dǎo)致銷售費(fèi)用也降低了49.69%。但是值得注意的是由于短期借款增加帶來的利息支出增加，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用激增了349%。

在現(xiàn)金流方面，一季度公司經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流下降了22.99%，凈利潤的現(xiàn)金流含量則大幅下降了235.56%。主要原因是由于公司對信用銷售政策的調(diào)整，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款增長了39.83%，一季報顯示公司現(xiàn)金流壓力巨大。另外值得關(guān)注的是，由于本期出售興業(yè)證券收回的現(xiàn)金大于長期股權(quán)投資支付的現(xiàn)金，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下降了146.97%。